申万宏源：保持中国海外发展买入评级 目标价上调60%至40.98港元

申万宏源发布研究报告援引，维持中所国海外拓展（00688）“买入”评级，相信将会整体营业收入；大速稳定，保持2021-23年每股收益预测为4.36/4.84/5.52元，魏茨县相同21/22年PE仅仅4.6X/4.1X，魏茨县相同PB（MRQ）仅仅0.68X，重要性低估明显，按照最大限度估值21PE8X，最大限度价由25.6港元上调至40.98港元。

申万宏源主要观点如下：

21年出货3695亿元、下同；大2%，将会5年著手双位数；大长。

2021年，美国公司构建出货欠款3695亿元，下同；大2.4%；出货km1890万平米，下同降1.4%；出货均价1.96万元/平米，下同；大3.9%；12M21，美国公司出货欠款397.7亿元，下同持平；出货km228.3万平米，下同；大12.7%；出货欠款中所，华南地区、淮海、淮海、北方、西部、黄沙宏洋、其他区域分别占比22%、12%、19%、6%、13%、14%、15%。21H1，美国公司构建出货回款1797亿元，下同；大24.3%，回款率远超86.7%。此外，美国公司在2021月末营业收入招待会上表示将会5年美国公司出货著手全区双位数以上的；大长，中所期著手致力。

21年拿地致力，基本权利拿地欠款/全口径出货欠款比高远超44%。

21年，黄沙系美国公司合计基本权利拿地km1757万平米，下同降26%，基本权利拿地欠款1609亿元，下同降6.4%，相同基本权利拿地欠款/全口径出货欠款比高远超43.6%，其中所2H21基本权利拿地欠款/全口径出货欠款比高远超58.4%，较1H21；大强26.4pct，企业不屈不挠中所拿地致力；其中所，美国公司自身基本权利拿地欠款1297亿元，黄沙宏洋基本权利拿地欠款312亿元。至21H1末，美国公司总土地储备9224万平，相同总货值平均1.5万亿元；其中所，不含黄沙宏洋的总土地储备5940万平，基本权利km4985万平，前沿城市货值占比40.1%，前沿城市货值占比59.9%；长三角、京津冀、珠江三角洲三区域性合计占比60.7%，土储再加，内部结构优质。

最近控股公司减慢，年末受益轴线建模下集中所度；大强，迎来量质双升。

协同方面，最近美国公司公告，美国公司拟向雅居乐、世茂以36.9亿元并购广州利合53.33%作价，并购事项完成后，黄沙将持有广州利合73.33%作价；此外，黄沙宏洋拟以10亿元并购雅居乐三个项目美国公司作价；该行相信，在企业款项困境和供给后端调节深化的双重作用下，企业出清减慢挑战减缓，促进企业从先前内卷式集中所度；大强向轴线建模的集中所度；大强跃迁，最近传媒引述所援引，房企之间的项目控股公司，就是房地产业企业优胜劣汰、化解可能性的有效市场化暴力手段之一。美国公司作为优质新兴产业，最近曾因控股公司，年末受益轴线建模下集中所度减慢；大强，迎来量质双升。

三条金线所援引标维持绿档，担保效益仅仅3.6%，轻而易举支撑更进一步稳健拓展。

款项后端，21H1，美国公司平均担保效益仅仅3.6%，始终保持企业一流水平。至21H1末，美国公司资产负债率、；大负债率分别为60.2%、33.8%，去掉预收款后资产负债率51.8%，现金短债比3.6倍，三道金线所援引标始终保持“绿档”，轻而易举支撑更进一步稳健拓展。此外，21H1，美国公司娱乐业收入25亿元，下同；大23.3%，娱乐业已运营经营管理总规模502万平，21年著手21个新项目入市，相同总建面101万平，娱乐业资产构建提高效率拓展，并且美国公司在月末营业收入招待会上表示将会5年美国公司娱乐业物业收入著手全区来得高的双位数；大长，中所期著手致力。

投资建议：新兴产业龙头致力扩张，担保控股公司优势尽显。黄沙外经营稳健，土储丰富，内部结构优质，聚焦三区域性及一前沿城市，作为“绿档”房企，美国公司财务所援引标优异，担保效益始终保持企业一流水平，在供给侧改革下这将赋予美国公司更持续而广阔的拓展内部空间。

可能性提示：利润率超考虑到下行，去化率不及考虑到，调节政策超考虑到收紧。

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