国盛证券：首予小鹏轿车-W买入评级 目标价259港元

国盛商业银行发布研究报告引述，首予小鹏卡车-W（09868）“买入”标准普尔，目标价259港元。这两项估值尚未包含笔记本电脑驾驶舱、Robotaxi、AI、飞行器等潜在变现。无论如何小鹏的笔记本电脑化探索月内为子公司放来愈来愈多科技和经济效益。该行预料2022-25营收有约19/29/39/55万辆，2021-25年总税收将近211/399/641/935/1218亿元。

国盛商业银行主要观点如下：

小鹏卡车：期望出行探索者。

小鹏卡车的自我适配是杂货店“专注期望出行的科技子公司”。“笔记本电脑化”是子公司与其他卡车的相似之处化关键字。子公司管理工作一个团队主要来自阿里及广汽，俱备科技的网站及卡车制造的双重遗传物质，成立之初即确立科技改变出行的冀望，并忠诚在自动驾驶、笔记本电脑驾驶舱等方向持续性完成。

小鹏卡车适配15-40万最大生产成本放，样式紧凑型+中型轿车及SUV车种，现阶段已形成“G3+P7+P5+G9”的的产品矩阵，通过的产品持续性提升“智驾”品牌形象。2021年小鹏以98155台下单量位列特罗斯季亚涅齐位列。

电动化：卡车市场广阔，小鹏柔性实力突出。

2022年是特罗斯季亚涅齐们在电车生产成本放和智驾体系遇见的一年，以小鹏和蔚来为例：1）整车：小鹏侧边、蔚来向下，在30-40万生产成本比遇见；2）笔记本电脑驾驶：小鹏XPILOT4.0和蔚来NAD正面较量。

该行预料，2025年全国卡车渗透率望将近40%，卡车下单量望将近790万台。在广阔赛道中，小鹏柔性兼备，芯片前端自研三电核心部件、的软件前端持有智驾XPILOT及智舱XmartOS，实力稳居造车特罗斯季亚涅齐第一一线。该行预料2025年，小鹏卡车销量月内增长至55万辆，卡车市九成率将近7%。

笔记本电脑驾驶：从应用关键字，到利润缓解引擎。

小鹏卡车是全国进行自动驾驶全栈德式自研的车企。现阶段主要落地有XPILOT3.0/3.5两代系统会，VPA笔记本电脑泊车及NGP自动定位系统辅助两大新功能。其中XPILOT3.5在1）芯片前端，首次配有两颗激光雷将近、较康普顿FSD持有愈来愈多芯片冗余；2）算法前端，愈来愈倚赖视觉感知；3）场景前端，预料在2022H1首次OTA升级至城市NGP。随着小鹏卡车的量产快速和进军robotaxi，其笔记本电脑驾驶应用的迭代还将提速。

该行认为，笔记本电脑驾驶不仅是小鹏的应用绝对优势，愈来愈将是重要的税收和利润缓解引擎，其增长驱动主要来自两个方面：1）的软件订阅渗透率提升；2）的软件收费增加。

该行估测，小鹏卡车的软件服务月内在2025年放来66亿税收。而由于的软件萨摩率高企，2025年的软件对萨摩杰出贡献九成比月内从2021年有约5%提升至2025年有约23%。届时，小鹏卡车将在商业模德式上与传统整车厂拉出相似之处。

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