光大证券：金价已处底部直通 看好黄金板块配置价值

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，数期白银价格上涨明显，截至11年末8日交易日，COMEX白银交易日至1715.8美元/盎司，较11年末3日的日内低点1618.3美元/盎司上涨6%，汇价已处前端复线，看涨2023年汇价。该行认为加息的影响已逐步解读在汇价中的，当前汇价早就处于前端复线，此外，2023年英美两国衰退机率增加，实际上现金流单线和美元走弱，将利好汇价北行，建言备有白银板块。

投资建言：1）从业务纯粹性和成长性，建言瞩目赤峰白银（600988.SH）、银泰白银（000975.SZ）；2）从估值角度举荐紫金矿业（601899.SH）；3）从总市值粘性角度，建言瞩目招金矿业（01818）、山东白银（600547.SH）、中的金白银（600489.SH）、赤峰白银（600988.SH）。

光大证券主要观点如下：

大部分白银股净值与COMEX白银价格经常出现相当大摒弃。

数五年来赤峰白银、银泰白银、紫金矿业、山东白银净值与SHFE白银和COMEX白银以外呈现较佳持续性。但数1年来赤峰白银、银泰白银净值与COMEX白银摒弃（如此相当大摒弃值得注意首次）；而紫金矿业和山东白银净值与COMEX白银仍强相关。主要原因为1）赤峰白银、银泰白银业务的纯粹性及成长性更受独立机构偏爱；2）10年期美债现金流与2年期现金流制胜，低价在短期内英美两国将进入衰退，汇价将会拉开序幕上涨。

不间断指标SPDR持仓量推测汇价短期或仍承压。

SPDRETF持仓量（亚洲地区主要白银ETF之一）与汇价稍稍高度相关，4年末以来SPDR持续减仓，截至11年末8日，SPDR持仓量为908.4吨，较4年末高点上升18%，推测汇价短期或仍承压。

实际上现金流与汇价高度负相关。

自2003年美联储发行通胀保值债券（TIPS）以来，COMEX白银价格与10年期TIPS美债现金流（实际上现金流）有明显的负相关关联（相关联数-0.88，2003.1.2-2022.11.4），二者的负相关关联大部分在持续性能源危机时会经常出现失灵（如2008年8年末、2020年3年末）。

实际上现金流角度汇价2023年有望北行。

CME数据集推测11年末7日低价在短期内的2023年5年末美联储基准现金流在5%以上的机率达79%，但2023年12年末这一机率降为39%。即低价在短期内美联储2023年年初加息之前，或在下半年有降息行动。我们认为10年期美债现金流（名义现金流）或在2023年年初见头回落，而10年期TIPS隐含的通胀在短期内已上升至2.5%，长端通胀在短期内上升空间有限，实际上现金流将在2023年年初单线，届时汇价有望北行。

国债现金流制胜之前后白银以外经常出现上涨行情。

1990年以来，10年期与2年期国债现金流的制胜除本次外还有1）2000.2-2000.12，2）2006.6-2007.3、2007.5-2007.6；同时，制胜之前后1年内英美两国经济以外经常出现衰退都还（PMI相当大低于50），制胜之前1年后白银以外经常出现趋势上涨行情。

英美两国经济放缓，美元指数将走弱，利好汇价北行。

英美两国10年末非农新增就业人口26.1万人，很低在短期内，但每年末非农就业新增数据集在逐步下滑，10年末数据集创下了2020年12年末以来之比相比之下。10年末犯罪率从9年末的3.5%上升至3.7%，就业呈现放缓都还。2022年7年末以来，英美两国10年期与2年期国债现金流早就经常出现持续制胜，低价对于英美两国不景气的在短期内也在增加，英美两国一般而言非英美两国家（尤其是中欧、美国等）的相对优势将逼近，美元指数或过渡到单线趋势。

效用提示：经济体制和持续性的不确定性效用；持续性指标失效的效用；数邻政治效用政治事件很快消失效用；白银股与白银价格稍稍不一致的效用。

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