浙商证券：给予东方财富转售评级，目标价位42.0元

2022-03-20浙商证券股份股份有限子公司杨冠华,梁凤洁对东方财富进行研究并发布了研究调查结果《东方财富2021年年报专题报道：全额业务部门持续向好，资本额助力两融转变》，本调查结果对东方财富所述购回评定，认为其前提价位为42.00元，意味著净值为25.99元，期望上涨幅度为61.6%。

东方财富(300059)

资料概览

2021 年东方财富实现民营企业 130.9 亿元，累计下降 58.9%；归母营业收入 85.5亿元，累计下降 79.0%；加权平均市值收益率 22.11%，累计减少 4.22pct。 Q4实现店面总收入 34.6 亿元，累计下降 50.8%；归母营业收入 23.2 亿元，累计下降68.0%，营业收入具备期望。

全额经销： 经销商收入高增驱动经销收入下降

2021 年东财金融电子商务服务收入 50.7 亿，累计下降 71%，主要得益于经销商影响力也大幅下降。（1） 经销商影响力也： 2021 年子公司全额经销商收入为 2.2 万亿元，累计下降 72%；其中活期精经销商收入 8,982 亿元，累计下降 50%，非货基经销商经销商收入 1.3万亿元，累计大幅下降 92%。（2）仅有情况： 截至 21Q4 末期， 天天全额股票+混和/非货全额仅有量影响力也 5,371/6,739 亿元，市总市值为 6.3%/4.2%，分别环比进一步减少0.2pct/0.2pct， 天天全额股票+混和型全额仅有影响力也的位列也跃升工行前进到第三名。 天天全额的的平台与流量优势继续巩固子公司经销能力， 经销仅有影响力也市总市值有望进一步进一步减少。

证券业务部门：据知活跃背景紧接著总市值再减少

大中华区业务部门： 2021 年房地产消费市场活动性较高，全消费市场累计股基成交额累计下降 25%至 1.1 万亿。东财 2021 证券大中华区业务部门手续费及佣金净收入累计下降 52%至 46.0亿，远高于消费市场股基成交额人均，判断归因子公司股基成交额市总市值减少至 4%。

两融业务部门： 2021 年末期消费市场两融限额为 1.8 万亿，累计下降 13%。 Q4 末期东财融造出资金限额 434 亿，累计下降 44%，东财两融市总市值进一步减少 0.5pct 至 2.4%，推动负债净收入累计下降 51%至 2.3 亿元。

必需资金：资本额子子公司助力两融业务部门转变

子公司公告以对东方财富证券的抵押 158 亿元及付款 2.3 亿元对东方财富证券进行资本额，资本额投资额为 160 亿元。根据子公司公告，截至 2020 年 9 月末期子公司仅有 1.68%的大中华区的产品转化为融资融券的产品，而行业程度至少 3%，两融的产品使用量低。 资本额东财证券将继续增大融资融券影响力也，助力两融业务部门转变。

收益计算及市值

东方财富 2021 年营业收入具备期望，大中华区、两融业务部门市总市值继续进一步减少，全额经销仅有领先地位，资本额子子公司打开两融业务部门下降空间。 预期 2022-2024 年归母营业收入累计人均并列 27/28%/21%，互换 EPS 并列 0.99/1.26/1.53 元每股，下同互换 PE26.27/20.56/16.97 倍。依靠前提价 42.00 元，互换 2022 年 PE42 倍，依靠“购回”评定。

后果示意

宏观经济大幅下行；资本消费市场景气度不及期望；全额经销行业竞争加深。

证券之猎户座资料中心根据近三年发布的研报资料推算，光大证券王一峰研究员团队对该股研究非常深入，近三年计算准确性概率分布高达82.92%，其计算2021上半年归属营业收入为收益74.12亿，根据下同折算的计算PE为36.1。

不断更新收益计算明细如下：

该股值得注意90即刻共约26家机构所述评定，购回评定22家，增持评定4家；过去90即刻机构前提均价为44.42。证券之猎户座市值分析物件显示，东方财富（300059）好子公司评定为4猎户座，好价格评定为3猎户座，市值综合评定为3.5猎户座。(评定范围：1 ~ 5猎户座，极高5猎户座)

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