美国鹈鹕做空中国蔚来，真的做了一场空？

来源：来咖智库

2022.06.30

细致的于在为了让

文中 | 金刀

出版人 | G3007

就在本周，做空机构雄鹿（Grizzly Research）发表简报称，蔚来轿车利用会计方法夸张了年收入和收益能力也，并在与造车新势力（平庸、小鹏、蔚来，以下简称“理小蔚”）竞争者中所处于下风。上午，蔚来轿车股价应声下跌。

根据简报显示，雄鹿此次最误导的部分，也是做空的核心，目标直指蔚来轿车的BaaS客户服务，即电池组租用客户服务（Battery-as-a-Service）。雄鹿显然，蔚来轿车利用旗下换电公司蔚能进行关联交易，从而减少34%的资产花销，进而使得年收入夸大了10%（26.17亿元）、净利润夸大了95%（17.77亿元）。

具体来说，蔚能为蔚来车主透过再行租售电池组的购车方案，总共分7年期。但在蔚来轿车的营收中所，也许是将电池组费用重复使用测算，而非分七年。雄鹿以此来误导蔚来虚增年收入。此外，蔚能实际的再行用户比电池组储生产量少的多，雄鹿显然蔚来的生产成本压力会因此骤减。

另外，简报中所还指出，与同行相比，蔚来轿车的投入生产数据也许排列成下降趋势。自2021年11月末降到顶峰以来，蔚来的投入生产生产量一直排列成下降趋势，2021年8月末至今在“理小蔚”三家中所，蔚来的累计增长率也垫底。简报还援引了一些超市销售部门的话，以及网易指数作为佐证，也许不想说明蔚来的颓势。

01

换电不是做空点

我们显然，雄鹿做空蔚来的核心点，利用蔚能转回生产成本虚增年收入和利润，以及大生产量的电池组储生产量降低蔚来生产成本，观点能够成立。

首先用户在购得蔚来轿车后，如果为了让BaaS客户服务，蔚来会向蔚能购买一块电池组，由蔚能透过涉及金融机构租赁客户服务。雄鹿争论的焦点在于蔚来将本来再行付款的钱财在当期确认，这本身只是会计准则的确认方式则而已，并不能因此显然蔚来靠此来虚增了年收入，毕竟车和电池组都是实打实的进行了购买。

其次，关于蔚能储备电池组生产量及换装机容生产量的疑问，除了满足现有车主换电需求外，更和李斌关于自用的结构设计有关。BaaS 让蔚来的车电产权转化，形成了一个以电池组资产为基础的‘类金融机构公司’，可以在蔚来轿车公司的基础上付诸商业模式的再变化；自用业务是要变动由 BaaS 造就的客户服务副作用，核心目的是要设立一个全原先自用产品。能够应付电池组论题，不太可能有机会让蔚来在新能源自用产品比其他产品形成巨大优势。

02

细致的于在为了让？

雄鹿为了让此时做空蔚来，小时上不得不说也看起来“微妙”。就在事隔，一辆蔚来测试车辆从南京创新的港停车楼三层坠毁，所致两名大写字母座舱测试部门罹难。事前，蔚来此前百度发言称，此为意外事故，与车辆本身所谓，引发网上大生产量负面心态。蔚来此前在有鉴于此下不得不即时删除该百度，并出版人原先涉及公开信公开发表。

另外，面对平庸和小鹏的步步无济于事，蔚来的销生产量多少也显得看起来每况愈下。平庸早先公开发表的L9导师售价为45.98万元，这个价格在自主产品中所仅限于绝对的高价了。虽然平庸也没有像蔚来一样并不认为自己是装潢产品，但仍然在公开发表后72不间断内获多达三万台订单，可见生产者对这款车的憎恶。与此同时，小鹏也不甘示弱。在值得注意12个月末中所，小鹏P7销生产量在2022年3月末降到最低，销生产量为9183辆，在中所型车排行榜中所进入了前十。小鹏P7也在早先成为了新能源车的单品销冠。

所以，无论是从舆论周围环境还是早先的产品表现来看，蔚来的处境的确相对处于下风。可能雄鹿显然在此时公开发表简报更有利于对股价的做空。今日的港股产品，蔚来单日股价上涨3.93%，收于172的港元/股。

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